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裁剪｜Emma

来源｜蓝筹企业指摘

有这样一家公司，靠着卖“狗皮膏药”年销数亿元，2021年于今股价逆市翻了三倍。

它等于羚锐制药(代码：600285.SH)，驱散12月5日收盘，报收于22.71元/股，最新市值128亿元。

有计划增长6年，ROE超20%

Wind数据败露，2023年羚锐制药罢了营收33.11亿元，同比增长10.31%，罢了归母净利润5.68亿元，同比增长22.09%。

这是羚锐制药有计划增长的第六年，2018年-2023年，羚锐制药营收从20.53亿元增长至33.11亿元，CAGR10.03%；归母净利润从2.43亿元增长至5.68亿元，CAGR18.51%。最横暴的是，羚锐制药的ROE有计划6年节节攀升，从11.68%一皆进步至20.35%，还是逾越 “药茅”片仔癀2023年的ROE水平。

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睿研制图，数据来源：公司公告

羚锐制药是如何作念到的？

拆解ROE不错发现，这些年羚锐制药增长的来源主要收获于销售净利率的进步。

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睿研制图，数据来源：公司公告

净利率受毛利率和时分用度率所影响，从历史数据来看，羚锐制药的毛利率近几年一直防守在75%隔壁，还是属于令其他药企热爱的毛利率水平。之是以能有如斯高的毛利率，与公司独到的产物线息息有关。

羚锐制药领有橡胶膏剂、片剂、胶囊剂、软膏剂等十余种剂型百余种产物，触及骨科、脑病科、呼吸科、麻醉科、皮肤科等领域。2023年贴剂产物收入达到20.5亿元，占总营收的61.83%，是主要的收入来源。

通络祛痛膏、“两只老虎”系列中药贴膏剂是羚锐制药的中枢产物。通络祛痛膏四肢独家王炸单品已入选《国度基药目次》《国度医保目次》，“两只老虎”壮骨麝香止痛膏在零卖药店OTC端市占率达到92.59%，占据了同品种药物中的全都龙头地位。2023年，通络祛痛膏销售额破10亿元，“两只老虎”系列年销量破10亿贴。

中康开想数据败露，羚锐制药在骨科中药贴膏剂零卖端的市占率从2018年的18.7%进步至2023年的26.9%，稳居阛阓第一，成为实至名归的第一品牌。

高毛利的加执下，羚锐制药在控费方面也执续加码。通过细巧化惩处，组建协调销售平台，公司销售用度率从2018年的51.46%着落至2023年的45.41%；惩处用度率和财务用度率也鉴识着落1bps和1.42bps。

鼓动套现，机构接盘

从股价施展看，羚锐制药如实莫得让投资者失望，2019年1月-2024年10月，公司股价高潮248.75%，不错说是近几年最牛医药股之一。

机构投资者关于羚锐制药的追捧亦然股价助力的遑急力量。2018年末，执有羚锐制药的机构数目仅为37家，执股占比8.69%；2023年末，执股机构数目还是增多至88家，占比增多至26.20%。

全球对羚锐制药的一致预期，中枢照旧在于对骨科阛阓需求的长久看好。

骨科中药贴膏剂的功效主要为活血通络、散寒除湿、消肿止痛，可用于颈椎病、重要刺痛僵硬、骨质增生、重要炎等骨科病症。而骨骼肌肉系统疾病的患病率主要与患者的年事有关，跟着年事增长，有关的骨科疾病患病率会越高。

我国的东说念主口老龄化正在加重，国度统计局数据败露，2023年年末宇宙60周岁以上2.97亿东说念主，占比缓缓提高，瞻望2035年将进步至3.27亿东说念主。同期，我国骨科患者基数雄壮，骨重要炎患者东说念主数在1.8亿摆布，其中60岁以上有逾越一半的东说念主患有骨重要炎。老龄化配景下，骨科中药贴膏剂行业有望执续增长，羚锐制药四肢龙头必当起首受益。

然则，产物成长力强不代表股价就会一直高潮。

2023年以来，羚锐制药的鼓动、董事、高管先后流露屡次减执谋划，李进、吴希振、新县鑫源买卖有限公司、信阳新锐投资发展有限公司已累计套现超3亿元。

从最新的三季报看，机构关于羚锐制药的执仓也有所抛售，毕竟股价还是涨的太多了。成心象的是，“医药女王”葛兰惩处的中欧医疗健康，反而不断加仓，执股数目从2023年末的34.89万股，增多至三季报的1112.89万股，还是买成第三大鼓动。

不知说念此时加仓的葛兰，会不会充任了“接盘侠”。

专利到期，收入承压

不外，固然事迹一直在大喊大进，但羚锐制药也并非安枕而卧。

本年第三季度，罢了羚锐制药罢了营收8.53亿元，同比增长5.83%，归母净利润1.61亿元，同比增长7.80%，收入略显承压。

承压原因，主要受零卖药店终局阛阓调治，药店进货意愿低，促销举止难开展。2024年6月以来，各地医保局接踵上线比价小范例，且深圳、上海、北京等地绽放线上医保统筹支付购药，重迭国度医保局加大对线下药店的监管力度，零卖药店终局阛阓调治较大。

此外，本年以来，羚锐制药的应收账款增长显耀。2023年末，公司应收账款2.58亿元，占销售收入的比重为7.80%；驱散本年三季报，公司应收账款增多至4.05亿元，占比进步为14.70%。同期，三季度末应收账款盘活天数为32.48天，环比增多5.60天，同比增多6.05天，院内代理商回款承压。

产物端，公司的中枢产物通络祛痛膏专利行将在2026年11月到期，这意味着羚锐制药将来将靠近仿制药的阛阓竞争。中药贴膏并非是蓝海阛阓，据药智网数据，同类型的麝香壮骨膏、重要止痛膏、伤湿止痛膏、狗皮膏、伤湿祛痛膏的厂商超200家。竞争加重关于羚锐制药亦然一个巨大的挑战。

同属于中药贴膏领域的九典制药，其洛索洛芬钠凝胶贴膏在2022年、2023年鉴识中选广东定约地区、浙江集采，两次价钱鉴识着落25%、28%，可见，集采的恫吓还是来临中药贴膏赛说念。固然现在羚锐制药的中药贴膏主要为院外零卖，受到集采影响较小，但将来院内阛阓的竞争也不可疏远。

近期，羚锐制药的股价运转高位震憾，买卖两边的资金运转正面较量。就在此时，羚锐制药抛出7.82亿的并购谋划和125万股的职工执股谋划。

公告败露，羚锐制药拟使用自有资金7.82亿元收购银谷制药100%股权，主义或是为了进攻转换药阛阓。银谷制药成立于2007年，是一家以转换药研发为中枢的制药企业，在产和在研产物标的是骨质疏松、过敏性鼻炎和急慢性呼吸说念疾病等阛阓，与羚锐制药的业务有一定协同作用。

同期，职工执股谋划事迹捕快方针确立为，以2023年净利润为基数，2025年和2026年净利润增长率鉴识不低于32%和45%，瞻望净利润将达到7.5亿元和8.24亿元。

事迹捕快的推出锁定了将来两年的增长预期，发力转换药的并购谋划又增多了远期增长的联想空间。不知说念此时公布两则要紧事项是否有维稳股价的意味，但从现在施展看，羚锐制药的股价并莫得依期增长，后续并购进展，咱们还将执续存眷。 

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